金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确(qu整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚è)保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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